2026年2月27日，军队采购网发布公告，海澜之家集团股份有限公司因中标后无正当理由拒不签订合同，被暂停参与全军及各军兵种、武警部队物资采购活动资格，公司法定代表人周立宸及授权代表同步被处理。
图源：公司官网
这一突发处罚，不仅戳破了这家国民男装品牌的政府采购增长神话，更将其2025年以来业绩承压、质量滑坡、库存高企、现金流紧张、债务压顶的多重困境彻底暴露在资本市场与消费者面前。
对于作为曾经的男装龙头，海澜之家为何会在军采项目上“爽约”？且对于正欲发力“H股”上市的海澜之家而言，这无疑是一张警示“黄牌”。
PART 01
军采暂停，政采基本盘现裂痕
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海澜之家在军队采购项目中成功中标，却在资质、报价均符合要求的前提下，拒绝签署正式合同，违反军队供应商管理规定，最终被暂停全军采购资格。
图源：军队采购网站
从商业逻辑来看，一家上市公司主动放弃政府采购订单、甘愿背负信用污点，背后必然是成本、利润与资金链的极端失衡。
在采购招标过程中，企业为获取订单往往过度压价，而军品对面料、工艺、质检、交付的标准一般会高于民用产品，如果实际生产成本远超中标价，履约即意味着亏损。
这对于本就现金流吃紧的海澜之家而言，这笔订单从“香饽饽”变成了“烫手山芋”。
据公司2025年第三季度财报数据，2025年前三季度，海澜之家团购定制业务营收18.82亿元，同比增长28.75%，但毛利率大幅下滑6.65个百分点，足以印证团购定制业务规模增长、利润却大幅度缩水的尴尬现状。
图源：三季报
除军队采购外，海澜之家近年来还积极布局地方政府、国企、事业单位工装定制业务，成为团购板块的核心增长点。
2025年以来，公司先后中标江苏省特检院劳保服装、江苏省高速公路经营管理中心工装、嘉兴市南湖区综合行政执法局工作服、西安市轨道交通集团有限公司员工工装及劳动防护服采购项目等项目，中标金额从数十万元至数百万元不等，覆盖劳保、工装、民生保障等多个领域。
这些政府采购项目具有订单稳定、回款相对可靠的特点，是海澜之家在民用业务下滑时的重要支撑。
此次处罚的影响远不止军采渠道，将对全渠道政府采购业务造成致命打击。根据政府采购法及信用联动规定，企业存在严重失信行为的，将被限制参与各类政府采购项目。
这意味着海澜之家不仅失去军采资格，地方政府、国企的工装订单也可能被取消或暂停，刚刚起步的团购增长曲线面临断裂风险。这不仅是单一渠道的损失，更是企业信用资质与品牌公信力的双重打击。
PART 02
2025业绩“虚胖”，百亿库存与质量投诉
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如果说军采暂停是外部信誉的冲击波，那么海澜之家内部的经营质量，则构成了其真正的“阿喀琉斯之踵”。
在业绩增长方面，2025年的海澜之家，陷入了典型的增收不增利困境。
第三季度财报显示，报告显示前三季度公司实现营收155.99亿元，同比微增2.23%；归母净利润18.62亿元，同比下滑2.37%。这一数据背后，是主品牌持续衰退、新业务难以补位的结构性危机。
核心品牌“海澜之家”已连续两年营收负增长，2025年前三季度，该系列主营业务收入同比下滑了3.99%，这已是连续多个季度出现下滑。而且，门店数量持续收缩，2025年前三季度关闭加盟店264家。
在存货数量方面，三季度财报显示，截至2025年第三季度末，海澜之家的存货高达115.18亿元。
图源：三季报
虽然相较年初略有下降，但占总资产的比例依然高企。对于服装企业而言，存货不仅是资金的占用，更是价值的焚化炉。
服装的时效性极强，一旦过季，其账面价值将大打折扣。而库存的积压，往往与产品力本身息息相关。
在产品质量方面，近年来，关于海澜之家质量的投诉在各类消费平台屡见不鲜。
质量管控漏洞是海澜之家的长期顽疾，也是军采履约能力受质疑的重要原因。据中国网报道，2025年6月，天津消协发布男士内裤比较试验结果，海澜之家一款针织平脚短裤甲醛含量88mg/kg，超出≤75mg/kg的国家标准，存在安全隐患。
此外，黑猫投诉、消费保等平台上，关于海澜之家羽绒服充绒量不足、宣传与实物不符、工艺偷工减料的投诉层出不穷，部分消费者反映产品存在线头脱落、面料起球、做工粗糙等问题。
质量问题的根源，在于海澜之家轻资产代工模式下的品控缺失。公司长期采用“上游供应商生产、下游加盟店代销”的模式，自身聚焦品牌运营与渠道管理，对生产环节的把控力度不足。
图源：黑猫投诉平台
对于依赖口碑的服装企业而言，品控失守不仅影响短期销售，更会彻底消耗消费者信任，形成“质量差→销量降→利润缩→再降成本”的恶性循环。
PART 03
现金流黑洞与偿债压力，H股融资的急迫性
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如果说库存是压在海澜之家身上的山，那么现金流就是它脚下的悬崖。
高库存直接导致现金流恶化。据公司财报显示，2024年公司经营活动现金流净额18.13亿元，较2023年的51亿元骤降64.5%，2025年前三季度经营现金流净额20.27亿元，同比大幅增长，但这一增长很大程度上得益于减少了采购、压降了库存，而非来自主营业务的内生性造血增强。
更严峻的是，公司应付款项94.58亿元，规模远远超过货币资金55.87亿元，上游供应商占款压力巨大，资金链处于紧绷状态。
在库存与现金流双重压力下，海澜之家的债务风险持续累积。
2025年三季度末，公司负债合计148.20亿元，其中短期借款、应付票据等流动负债占大部分，短期偿债压力极大。尽管公司资产负债率约44.8%，看似处于合理区间，但结合百亿库存、低周转、弱现金流的现状，债务的实际偿还能力大打折扣。
考虑到存货占用了大量资金，海澜之家可用于即时支付的“真金白银”其实相当有限。在这种情况下，公司还要维持高额分红，这无疑加剧了资金链的紧张。
图源：三季报
这也就不难理解，为什么海澜之家在2025年下半年急迫地启动了H股上市的筹备工作，在A股市场融资环境趋紧、且公司股价承压的背景下，赴港融资是解决资金饥渴的最快捷径。
对于海澜之家而言，2025年的财报是一场“虚胖”的胜利。营收的微增掩盖不了利润的下滑，现金流的改善掩盖不了应付账款的堰塞湖。
而军采的暂停，更像是一把手术刀，划开了这个“国民品牌”华丽外袍下，早已积重难返的库存痼疾、质量隐忧与资金黑洞。
市场留给海澜之家的时间不多了，是继续在资本的舞台上长袖善舞，还是真正回归到“一针一线”的产品质量本身如何炒股，将决定海澜之家究竟是“男人的衣柜”，还是时代的眼泪。
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